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银行股上演独脚戏估值修复遭受变数

发布时间:2019-04-10 18:45:30

银行股上演“独角戏”估值修复遭遇变数

B股的接连高台跳水以及创业板指数大幅下挫使得估值修复行情有些变味,期现指数接连下挫,期指1105合约出现罕见的九连阴。银行等超级蓝筹的走强减缓了指数下跌的节奏却无法改变颓势,在众多个股接连下挫的情况下,金融股的“独脚戏”似乎没了观众,未能抵挡大盘的跌势。近期市场的下跌如同前期市场的上涨一样,显得趋势清晰但是理由模糊。

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经济增速下滑耽忧加重

经济增速下滑的担忧对投资者的乐观预期形成强烈冲击。从一季度经济数据来看,我国GDP同比增速达到9.7%,经济增长连续三个季度保持在9.5%—10%区间,显示当前经济运行相对安稳,甚至略高于市场预期。然而环比2.1%的增速较之去年4季度的2.4%回落了3个百分点,表明政策收紧的积累效应开始显现。环比数据的下落对“经济已软着陆”和“紧缩政策已进入尾声”等相对乐观的逻辑构成挑战,而考虑到二季度继续实施的紧缩政策,中期经济运行的变数已经增加。由于经济是不是硬着陆在宏观数据出台前是个没法证伪的命题,而资本市场投资者的预期变化往往会大于经济实际波动。因此这个重大的不确定性因素制约了中期行情,并引发市场的剧烈动荡。尤其是目前处于1季报密集表露阶段,中小板和创业板远差于市场预期的业绩让投资者大跌眼镜,这直接致使了投资者对经济增速乐观预期的改变。

创业板遭受恐慌抛压

截至4月27日,在已发布一季报的449家中小板公司中,多达113家归属母公司股东的净利润同比出现负增长,占比超过四分之一。创业板表现更差,陆续公布的创业板公司1季报显示三四成公司的净利同比增幅低于30%,盘面上出现了业绩下滑公司大面积跌停的现象。虽然超级蓝筹事迹保持稳定在一定程度上制约了指数的下行空间,但是创业板和中小板事迹差强人意的事迹对以估值修复为主线的行情构成实质冲击,尤其是2季度中游行业和周期行业事迹可能出现分化对市场预期的冲击更是不容小觑。

B股大幅补跌

市场的乐观预期明显产生变化的另一个左证是周三、周四B股市场的狂跌,而这一现象背后折射的是投资者对宏观经济运行风险的担忧。B股是国外投资者能够比较自由参与的国内交易品种,此前华尔街空头大师查诺斯曾发表过做空中国的言论,但是并未有实质的动作。目前外资是不是凭借B股试探做空中国的言论尚停留在饭后谈资的层面上,缺乏足够的证据,但是外资市场空头论的沉渣泛滥却印证了目前地产泡沫、地方融资平台和经济增长硬着陆等风险并未完全消除。从A股和B股的联动来看,B股基本上是国内股市为抗跌的强势板块,强势板块大幅补跌,多半预示着市场整体进入弱势格局中。

“五一”期间再度加息预期升温

政策放松预期并未兑现构成了冲击投资者乐观预期的第三个压力。上周央行领导再度表态,抑制通货膨胀是当前稳健货币政策的首要任务。从政策上看,在加息和上调准备金这些措施循序渐进推出的情况下,控制通胀的组合拳中使用的政策工具有增加的迹象。人民币升值这1汇率政策作为缓解输入性通胀压力的工具,加入到抑制通胀的组合措施中再次体现了政府控制通胀的决心,也体现了在成因复杂的通胀情势下控制难度的增大。二季度通胀冲顶的可能性仍然较大,短期内通胀保持在5%以上的水平基本上是确定的事实,因此“五一”期间央行加息的预期再次升温。

由于此轮反弹行情的主线是估值修复和基于此构成的良好预期,政策压力和流动性转为次要因素,因此前期行情中出现了央行接二连三加息、提准,大盘却纹丝不动的情况,但是一旦投资者意想到经济增速下滑和A股普遍盈利下降源于政策收紧,政策收紧对投资者情绪的打击作用将明显体现。

我们认为,目前市场的大幅下滑主要源于投资者对经济增长乃至A股盈利能力出现下滑的担忧。在市场的风险偏好依然处于谨慎情况下,此轮估值修复性反弹遭受到基本面增速回落的压制而出现下跌,属于正常的价值回归和估值重构。因此在期指交易策略上仍要捉住估值这一基本要素,超级蓝筹的估值优势将在一定程度上抑制指数的下行空间,A股的估值修复行情仍有进一步演绎的可能,全部A股的估值水平显示沪指2900点以下是较为安全的点位,投资者可依据市场下跌的动能分批建仓,捕捉经济增长和通胀形势明朗前的波段交易机会。

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